黄金还能“疯狂”多久？一图复盘黄金历史上的牛市

最近，相信不少人的朋友圈都在被黄金相关的话题刷屏。虽然美联储不断在给降息泼冷水，但黄金似乎对此视而不见，接连创下新高，成为全球市场上“最靓”的资产。

以COMEX黄金为例，自2022年11月的低点算起，金价已经连续“飙升”了近一年半时间，一度触及2400美元/盎司关口，累计涨幅超过40%。

当前市场最关心的问题无疑是，这轮金价上涨还能持续多久，现在还能上车吗？事实上，黄金和股市涨跌的逻辑一样，也会经历不同市场环境下的牛熊周期。我们复盘了2000年以来黄金市场经历的几轮牛市和熊市，并提出三个问题，试图分析黄金涨跌背后的逻辑。

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黄金究竟什么时候会涨，

什么时候会跌？

黄金价格的影响因素是极其复杂的，涉及美元利率、货币政策、地缘政治、市场供需等多重因素的共同作用。复盘2000年以来黄金的涨跌，大致经历了以下三轮上涨周期：

第一轮上涨（2000/1-2012/9，区间上涨519%）：

2000年互联网泡沫破裂之后，美联储开启降息周期，美元指数开始下降，黄金进入稳步上涨时期。这一区间黄金涨幅比较缓慢，但持续时间长，直到2011年欧债危机爆发，黄金价格达到高峰，此后震荡下跌。

第二轮上涨（2018/9-2020/7，区间上涨65.9%）：

受中美贸易战，全球经济下行、和新冠疫情冲击等影响，叠加美联储大幅降息，黄金价格再次创下历史新高。2022年美联储开启加息周期后再次回调。

第三轮上涨（2022/9-2024/4，区间上涨41.8%）：

2023年以来，美联储加息进程逐渐接近尾声，黄金再次震荡上涨，下半年涨幅加速。本轮黄金价格上涨，主要是受到降息预期升温、地缘政治风险带来的避险情绪、全球央行持续购金等因素的影响。

总结2000年以来的几轮牛市，可以看到当全球宏观环境遭遇危机的时刻，由于黄金能够体现出较强的避险属性，价格一般会走高。此外由于黄金价格和美元利率理论上呈负相关关系，美联储降息周期下，美元相对走弱，金价上涨概率更高。

而在全球经济复苏向好，通胀预期较为稳定，美联储处于加息周期的阶段，黄金作为非生息资产的吸引力下降，金价一般表现为震荡走低。

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为何本轮上涨中

黄金价格和美元指数背离？

本轮金价上涨中，最受关注的就是金价和美元走势的背离现象。

通常情况下，黄金价格与美元指数呈负相关，即美元走强时黄金价格下跌，反之亦然。然而，在本轮金价上涨中，美元指数与黄金价格出现了罕见的“齐涨”态势。这一现象的出现可能与美国经济基本面的强劲支撑以及欧洲经济相对疲软有关，导致美元指数上涨。

同时，黄金作为避险资产，在市场面临不确定性时，其需求依然旺盛，推动了金价的上涨。此外，全球央行购金行为以及“去美元化”趋势的预期也可能削弱了美元与黄金之间传统的负相关关系。

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如何看待黄金后续的走势？

还能上车吗？

本轮黄金价格上涨，主要是受到美联储降息预期升温、地缘政治风险带来的避险情绪、全球央行持续购金等因素的综合影响。

当前来看，黄金在经历阶段性上涨后已经达到历史高点，可能存在泡沫的成分，投资者需要谨慎看待，避免追高带来的风险。从中长期来看，美联储降息预期虽然推迟，但整体方向不变，且各国央行仍有黄金储备需求，黄金上涨的根本驱动力或能延续。同时，地缘政治风险和全球经济的不确定性仍然存在，将继续支撑黄金作为避险资产的吸引力。

从资产配置的角度来看，黄金与传统股债低相关性长期较低，如果资产组合中加入一定的黄金资产，也能够起到对冲市场风险、平滑组合波动的作用。可以考虑在金价阶段性回调时进行配置。